互联网金融到底有多新

2016-01-26作者:陈志武, 著编辑:管志慧

任何新鲜事都会带来一阵激动,甚至一阵热潮,然后就回到现实,发现真实的情况并非当初发热时预估的那么理想。泡沫的好处是让社会资金大量集中于新鲜业态,使其得到廉价资本的充分支持并在短期内得以快速发展,坏处是让其中许多投资者血本无归,空热闹一场。



互联网金融在中国就正处于这样一种过热状态。我们首先必须看到,由于互联网带来的金融亢奋并不是"新金融",而是金融的销售和获取渠道上的变化。这种变化是积极的,甚至是革命性的,但是,就好像有了京东商城、当当网之后,电器、衣服、书籍从制造商到消费者之间的商业渠道发生了变化,许多物理商店变得多余,然而电器还是电器,衣服还是衣服,书籍还是书籍,商品不会因为其渠道的变革而成为非商品或超商品。



金融也是如此,互联网金融交易的还是金融契约,不管其发行、 交易和交割是在线上还是线下。股票还是股票,基金还是基金,债券还是债券,期货、期权、信托等金融产品的结构与性质不会因互联网渠道而发生改变。也就是说,从金融产品的设计角度讲,债券等固定收益契约,其特征是不管未来发生什么事,除非发行方破产,否则当初承诺支付的年息10%或15%必须年复一年地支付;而大家熟悉的股票在支付结构安排上则完全不同,发行股票的公司不保证任何支付,亏损时当然不能分红,即使公司盈利也未必有义务支付红利,因为股票在契约设计上就是这么灵活,就是这样跟债券和银行产品不同。


因此,我们首先看到,互联网金融所经营的产品在支付结构上并没有明显的创新,不是支付结构意义上或金融产品意义上的"新金融",互联网金融不是新金融,而只是金融销售渠道、金融获取渠道意义上的创新。换言之,互联网在渠道意义上挑战传统的银行和资本市场,但在产品结构和产品设计上跟银行、保险、资本市场等 所经营的产品没有区别。金融的本质没变,还是交易各方的跨期价值交换,是信用的交换。互联网的出现,改变了金融交易的范围、人数、金额和环境,但没有改变金融交易的本质。


那么,具体而言,互联网金融带来了哪些变化昵?这些变化对监管的要求有什么不同昵?还有,为什么互联网金融在中国这么热,而在其他国家却没有这种泡沫?这跟中国严格的金融管制、跟"维稳"政策有关系吗?



——金融受众越多,监管要求越严

我们从历史变迁的角度谈起。在现代化之前,尤其在铁路、公路、航空运输之前,当然没有电子通信技术,商品市场、金融市场的交易范围也就不会太广,参与人数也不会太多。就像笔者的湖南老家茶陵县,县内彼此听不懂的方言至少有4种。想一想,如果过去几百、几千年,跨越乡镇的贸易往来十分发达,那么,久而久之,各种 方言就自然会相互渗透、相互靠拢,慢慢地差异会被抹平,变成一种 或少数几种方言。到今天,我们县内彼此听不懂的方言还这么多,湖 南省内方言还有几百种,都说明原来的商品交易范围、金融借货交易范围非常小。


从前,国内的交易范围如此窄,跨越国界的交易就更少了。在现代之前,国与国之间经济往来程度确实非常低,金融往来程度就更低。就以欧洲跟亚洲的往来作为例子,按历史学家的估算,整个16世纪的一百年间,从欧洲各地到亚洲的商船发船总数为770次,平均每年从欧洲到亚洲的发船数只有7.7次。而17世纪的一百年里, 欧洲跟亚洲的商业往来增加了很多,但一百年里也只有3161班次的 商船发往亚洲,平均一年31.61次。大家可以想象,欧亚之间的商船班次这么少,跨国贸易能有多少?金融往来会更少。今天从上海发往欧洲的船数一天就不止这个数!而18世纪的一百年间,从欧洲到亚洲来的商船发船数也不过是6661次,平均每年66次。在那种情况下,即使一个地区、一个国家的金融交易出现大问题,也不会伤害其他国家,给其他国家带来经济危机、社会危机或政治危机。



今天,互联网等信息技术和交通运输技术的进步,对金融市场、 资本市场带来的影响非常巨大。这些影响包含的方面太多,其中一 个影响是证券投资换手率。1970年时,在纽约证交所上市的股票大 概平均每5年换手一次,即平均持有5年后才卖掉;到了 20世纪80 年代末期,大概是每2年换手一次;到了最近几年,平均不到4个月就换手一次。20世纪80年代末,纽约证交所一天如果有2亿股成交,就算交易量非常大的一天了,会成为新闻。而今天,纽约证交所的日交易量很容易就超过30亿股!


这对互联网金融的意义是什么呢?前面谈到,互联网对金融的影响主要是改变了其销售渠道和金融获取方式。我们可以从以下几方面来理解互联网对金融的影响。



首先,互联网使金融交易成本大大降低:这主要表现在信息成本降低,信息量大增,在网上和手机上就能处理许多金融交易(而不是亲自跑银行、基金公司柜台或券商柜台)。


其次,金融交易的地理范围大大拓展了,使渗透面和参与人数都大大提升。未来做得最好的互联网金融公司,可以渗透到连农行、工行都渗透不到的地方,客户量甚至可以超过农行、工行。今天,农行的网点最多,但其网点还是无法涵盖每个村、每个镇。而互联网金融公司尽管没有农行和工行那么多网点,但只要人们能够用手机上网,就能参与互联网金融交易,成为客户。正因为是这样,互联网金融公司的客户量可以非常大,具备超越农行、工行的潜力。



那么,客观讲,互联网金融公司是否真的会超越传统的老牌银行,使后者消失呢?以笔者对金融和人性的理解,答案是否定的。的确,互联网使银行物理网点的价值大大下降,所以,商业不能再一味追求网点数量,而是要慢慢减少。但是,银行不能没有网点,因为金融交易的本质是信用、是信任,而在出现问题、需要服务的时候,金融客户是否能去一个看得见摸得着的网点得到服务,在相当程度上会决定客户能否放心、能否对银行或其他金融机构信得过。这就是为什么不管是在中国,还是在欧洲,银行、券商总喜欢以大楼、以非常坚实的建筑结构来表现其"信得过〃"靠得住〃的一面。尤其是只要出现一次银行挤兑或金融机构破产,人们就能认识到 "出问题时,要有地方去找人解决问题"的价值。金融交易本来就是 基于信任的跨期价值交换,本来就充满怀疑、充满信息不对称,单纯的手机界面、互联网界面虽然能带来便利,但却不利于增强信任。尤 其对于缺乏诚信、看重人情、太认关系的中国人来说,面对面的交流、有形坚实的建筑往往是信任不可或缺的基础。



当然,在交易额只有几千、几万元的情况下,许多人会把方便看得最重要,因为即使全丢了,也不一定影响到自己的生活。这也是支付宝、余额宝的吸引力所在。对于从事互联网放贷的金融机构,也大致如此:只要每一笔贷款投资数额很小,"大数定律"使金融机构能够通过在众多项目上都投资而化解单项投资的损失。但这些"小额〃互联网金融也只能停留在"小额",上升到几十万、几百万的金额后,人们不见面就交给"机器"去帮自己理财的可能性会大大减少。很难想象,在一个存在严重诚信危机的中国社会里,基于抽象机器的互联网金融能够让人们放心到不再需要传统银行,不再要传统 金融机构的面对面交往。即使今天许多人没有认识到这一点,未来一场小小的金融危机就会提醒甚至教训他们这一点。笔者从事运作对冲基金十几年,接触过数百个潜在投资者,包括个人和机构投资 者,感受最深的是人们对资金安全的担心、对保底的热衷,而且面对面接触几次也不见得改变局面。金融交易面对面都这么难,不见面就能做成大额金融交易当然会更难。



说到受众庞大和金融危机,这就让我们回到监管的话题,互联网带来的渠道革命增加了对监管的要求。我历来反对监管,因为监 管带来太多寻租与腐败,因为监管者的激励结构与市场的差别太大. 1吏他们做得比市场更差。但是,当金融交易的受众范围太大、参与交 易的人数太多之后,金融市场里"星星之火可以燎原"的概率就会 大增,不监管所引发的问题可能会超过监管本身所喼含的社会代价。 在监管经济学里,一般哲学是:如果金融交易或其他交易涉及的人 数和地理范围非常有限,那么,政府就不应该监管。因为犯不着派官 员去——本来交易面就小,交易人数就几十人、几百人,当然不需要 官员指手画脚,官员能带来的坏处会大大超过好处。可是,如果金融 交易的人数达几百万、几千万甚至几个亿时,这时候金融交易如果 出现问题,很容易变成一个大的社会问题、政治问题。在中国的语境之下,就是一个"维稳〃问题。随着参与交易的人数的增加,监管的必要性也因此增加。



正因为互联网金融的客户数可以超越工行、农行等,互联网金 融今后面对的监管,可能比传统银行面对的更严。也许因为互联网 金融是新鲜事,今天的监管还很少,所以发展的机会还有一些。但只要遇到几次问题、几次风险事件,情况就会发生变化。监管强化之后,利润空间就会受到挤压。这就是为什么即使今天互联网金融热炒,但从长久看来,对互联网金融的监管会挤掉这个泡沬。


内容来源:书问

作者陈志武
出版西北大学出版社
定价52元
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