泡沫里的中国,物价上涨的麻烦

2017-03-03作者:谢国忠编辑:茹鑫

中国的新一轮通胀说明,为走出经济放缓而加大投资尝试是误入歧途;应当做的是提振家庭的消费能力,而不是向他们征税。


中国正在经历又一轮的通货膨胀——从瓶装水到面包的价格都在上涨。统计数据可能并没有完全反映出实际情形:在过去的10年,中国已经从全世界物价最低的经济体转变为物价最高的经济体之一。这种转变的最佳体现就是忙碌的海关人员——他们试图阻止中国游客往境内搬运食品和卫生纸。


1998~2003年,在一轮通胀之后中国开始了通货紧缩,这是由产能过剩和劳动力剩余造成的。到了2004年,因为大宗商品价格上涨和劳动力剩余状态的结束,中国重回通货膨胀。


但是,今天的通胀与那时的不同了。


首先,产能过剩依然是一个问题,事实上变得更加严重了。因为2008年危机之后,中国刺激经济的努力大大增加了产能,而全球经济的疲软使得需求不足。这就是生产者价格指数(PPI)长期下降的原因。



其次,大宗商品价格正在下降。但尽管如此,物价依然在上涨。这是因为地方政府已经设计出一套完善的机制,从生产和消费之间的环节收钱。


中国的通胀很大程度上是向家庭征税,以此来为政府部门筹资,其主要目的是为了延长投资周期。在东亚的“出口+投资”发展模式中,这二者是并行的。当出口因为需求疲软或竞争原因而放缓时,投资也必须放缓,否则就会出现巨额的收支逆差,并导致金融危机。


韩国在1997年面临过这个问题,而中国的问题本应在2008年就暴露。全球金融危机显示出,在信用消费驱动下,西方对华商品需求有着怎样的弱点。但是,中国并未通过放缓投资来匹配已经放缓的出口,而是通过加大投资的刺激来保持GDP增速。


投资占中国GDP的比例已经上升至约50%,比2008年高10个百分点。地方政府上升的债务和通胀支撑着投资潮。当地方政府债务难以增加时,融资的压力就越来越多地转移到通货膨胀上。新一轮的通货膨胀应该在这种背景下加以理解。


日本和韩国将其投资占GDP比例大致保持在刚过40%的水平,而中国的投资占比已经超过该水平10多年了。简单来说,高投资比例就意味着更低的消费比例,但是高投资会形成更大的产能。当消费保持低位时,出口可以吸收这些产能;但在全球经济依旧低迷的情况下,能吸收这些产能的需求,就唯有投资本身了。中国的增长模式已经变成一个产能泡沫。为吸收过剩产能,中国制造了投资需求,然后形成严重的产能过剩。


中国的面包比全球大多数地方都贵,但这里的一些五星级酒店却给出世界上最便宜的价格。这种反差反映了中国的发展模式:通过通货膨胀向家庭征税来支撑投资,对食品、卫生纸这样的必需品征的税比五星级酒店还多。



中国的通胀形态反映出政府在价格最大化方面的垄断性力量,货币供给决定了通胀的限度。例如,2013年中国的货币供给增加了约15%,而实际的经济增长率最多是该数字的一半。两者的差值很可能就被通胀吸收了。


相较于经济增长,通货膨胀才是中国面临的不稳定因素。当前的高通胀可能引发一轮恶性的工资——价格螺旋式上涨,因为中国正面临劳动力短缺问题,这轮螺旋上涨可能会使汇率政策变得不可持续。


中国的金融稳定取决于对人民币兑美元汇率稳定或上涨的预期。如果通胀造成货币贬值预期,金融崩溃就可能发生。因此,中国不得不放缓货币供给的增长。


日本在20年前经历了价格泡沫,韩国和东南亚在15年前也同样经历了。日本的泡沫在长期通缩之后破灭,同时日元在一段时间内大幅贬值,东南亚和韩国紧随其后。中国的调整可能与日本相似。中国现在的通胀越严重,随后的通缩也会越严重。


地方政府正想尽一切办法筹集资金,以维持现有的投资项目。但是,银行正将高风险贷款从它们的账目中去掉,推向影子银行体系,其结果是地方政府融资成本的上升。利率上升后,中国的投资泡沫将会破裂——也许就在数月之后,而并不需要数年之久。


如果中国按我预期的那样坚持稳定的汇率政策,物价将会下降。中国在20世纪90年代初经历过高物价。当时,通过坚持稳定的汇率政策,经历5年的通缩之后物价再度变得便宜。而在当前的通胀周期里,中国物价已经超过了国际水平。下一轮通货紧缩需要幅度足够大,才能修正这种价格错位。


不同于日本的是,中国可以期待另一个增长周期。当前中国的家庭消费水平仅为发达经济体的1/10,因此符合逻辑的做法是,中国将收入从政府转向家庭,从而支持消费,逐渐吸收过剩产能。


土地泡沫的破裂是这种调整中不可或缺的部分。它将能减少政府收入,提高家庭收入的购买力。


当中国房地产泡沫破裂时,不是末日,而是一个新的开端。美国在成为世界主导经济体之前,也经历了20世纪30年代的危机。同样的事情也可能发生在中国。


内容来源:书问

作者谢国忠
出版中信出版社
定价39元
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